出品 | 创业最前线 段楠楠
作为全球最大的锂电池生产商，2025年上半年宁德时代交出的答卷对得起其锂电池\"一哥\"的称号。
2025年上半年，宁德时代营业收入同比增长7.27%，同期公司归母净利润增长达33.33%，远超营收增幅。
有意思的是，虽然公司交出的答卷足够惊艳，但投资者并不买单。在公布业绩的前后几天，公司股价累计跌幅接近10%，这对于宁德时代而言并不常见。
交出如此优秀业绩的宁德时代为何会在资本市场遇冷？其业绩增长背后又有什么玄机？
1、动力电池毛利率下滑，汇兑收益增厚公司利润
7月31日，宁德时代公布了2025年半年报。数据显示，2025年上半年公司实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%。
（图 / 宁德时代官网）
宁德时代营收增长与下游旺盛需求有很大关系。据悉，宁德时代收入主要来源于动力电池及储能电池两部分。数据显示，2025年上半年公司动力电池及储能电池营业收入合计为1600亿元，占公司营收比例达89.43%。
根据SNE Research数据，2025年1-5月全球新能源车销量为752.0万辆，同比增长32.4%。储能电池方面，2025年1-6月中国风电光伏新增装机容量263.6GW，同比增长105.4%。
在下游需求旺盛带动下，宁德时代储能电池及动力电池出货量持续攀升。在投资者关系活动中，宁德时代表示，2025年第二季度动力、储能合计销量接近150GWh，同比增长超30%。
为了持续提升动力电池出货量、扩大动力电池市占率，2025年宁德时代也在C端换电领域发力。
宁德时代在投资者关系中披露，截至7月底，乘用车换电站已经建成400多座，目前来看可达成全年1000座建站计划，重卡换电站已经建成约100座，全年预计建设300座左右。
此外，宁德时代表示，公司与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作，加速换电生态建设。
在此带动下，宁德时代动力电池市占率进一步提升，根据SNE Research数据，2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点。
虽然公司动力电池、储能电池出货量在提升，业绩也在增长，但投资者对于宁德时代交出的成绩单并不买账。7月30日至今，宁德时代股价累计跌幅超10%。
拆分来看，宁德时代很大一部分利润增长来源于利息收入及汇兑产生的收益。数据显示，2025年上半年，财务费用为宁德时代带来了58.22亿元的利润，2024年同期则为11.83亿元。仅财务费用便比2024年同期高出46亿元以上。
据悉，公司财务费用收益增加主要来源于汇兑收益，2025年上半年宁德时代汇兑收益产生的收益高达23.32亿元，2024年同期则亏损16.48亿元，仅此一项便增加将近40亿元。
宁德时代表示，公司持续在开展外汇套期保值业务，针对不同币种和不同业务场景，制定差异化的外汇套保策略，来对冲外汇风险对整体经营业绩的影响。
除此之外，由于其间接持股的24.79%的参股子公司洛阳钼业业绩表现较为理想，其对联营企业的投资收益达29.82亿，较2024年同期增长超10亿元。
若剔除汇兑收益及参股子公司带来的利润，宁德时代自身经营利润增幅与营收增幅相差并不大。
值得注意的是，由于碳酸锂价格持续下行，宁德时代动力电池售价也在下行。东吴证券发布的研报显示，2025年上半年，宁德时代动力电池均价0.69元/wh，同比下降13%。在此影响下，宁德时代动力电池毛利率下降1.07%。
对此，「创业最前线」试图向宁德时代了解，相比于原材料降价的幅度，公司动力电池产品降价幅度如何？动力电池毛利率下滑主要原因是什么？截至发稿，未获得宁德时代回应。
2、手握3500亿元货币资金，仍对外借款近1400亿元
虽然动力电池毛利率略微下滑，但并不影响宁德时代依然是动力电池领域现金流最好的企业。
数据显示，截至2025年6月30日宁德时代在手货币资金高达3506亿元，其中银行存款便高达3258.18亿元。
除货币资金外，同期宁德时代还有224.5亿元交易性金融资产及115.8亿元其他权益工具投资。
庞大的资金储备也为公司带来了极为庞大的利息收入，2025年上半年宁德时代利息收入多达51.25亿元。以此计算，宁德时代现金管理收益率约为2.9%。
为了提高资金使用效率，7月30日宁德时代召开董事会会议，同意公司及控股子公司增加不超过人民币400亿元的委托理财额度，算上此前用于理财400亿元，2025年宁德时代计划以不超过800亿元用于委托理财。
在公告中，宁德时代承认公司货币资金较为充裕。有意思的是，即便公司在手货币资金如此充裕，但宁德时代依旧大规模对外借贷。
截至2025年6月30日，宁德时代有息负债余额近1400亿元。宁德时代披露的财报数据显示，公司多达824亿元的长期借款利率在为1.70%-5.28%。
2025年上半年，宁德时代利息费用为15.58亿元，以此计算公司综合平均借款利率约为2.2%，甚至低于公司现金管理收益率。
一般而言，龙头企业在大规模扩张及货币资金充裕的背景下不会向银行借贷。以白酒龙头贵州茅台为例，截至2025年3月31日，贵州茅台类货币资金超2000亿元，但其几乎没有任何有息负债。
作为超大型企业，在银行授信及借款利率上相较于中小型企业有很大优势，因此获取贷款资金相对简单。在公司货币资金如此宽裕的背景下，仍要大规模对外借款融资，是否合适还值得商榷。
对此，「创业最前线」试图向宁德时代了解，公司货币资金十分充裕，且2025年批准了不超过800亿元资金用于委托理财，即便如此公司仍向银行大规模借贷原因何在？
综合计算，2025年上半年，公司现金管理收益率高于有息负债平均借款利率，是否存在利用自身优质信贷资源做资金套利的情况？截至发稿，未获得宁德时代回应。
3、加大供应商货币资金占用，应付账款及应付票据合计超2100亿元
宁德时代货币资金如此宽裕，一方面与公司强大的盈利能力有关，另一方面也与公司加大对供应商资金使用有很大关系。
截至2025年6月30日，宁德时代应付账款及应付票据余额高达2104亿元，较2024年底的1983亿元增长超120亿元，这也说明宁德时代正在加大对供应商货款的占用。
但对于客户的账款催收上，宁德时代管理则要严格许多。同期，公司应收账款及应收票据余额为641.2亿元，较2024年底的642.7亿元略微下降。
在大规模盈利及加大占用供应商货款的背景下，宁德时代经营性现金流十分强劲。2025年上半年，宁德时代经营性现金流流入达586.9亿元。
在经营性现金流极为强劲的背景下，宁德时代也利用经营所得资金持续推进公司产能建设。同期，公司投资性现金流流出262.7亿元。
即便如此，宁德时代现金储备也在持续增长，为了管理庞大的现金，宁德时代不得不提高对外理财的金额。
作为全球最大的锂电池生产商，宁德时代上游供应商十分庞大，涉及正极材料、负极材料、电解液、隔膜等各个层面。
但不管是正极材料企业还是负极材料企业，都身陷产能过剩的困境当中。不少企业都在面临亏损及巨额负债。
以隔膜龙头恩捷股份为例，2024年公司扣非后亏损超6.1亿元。同期，公司债务压力巨大，有息负债近150亿元，货币资金仅为25.74亿元，而应收账款及应收票据却高达64.73亿元，2024年公司应收账款周转天数高达227.1天。
2025年3月17日，国务院公布第802号令《保障中小企业款项支付条例》，自6月1日起实施。其中规定，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应自交付之日起60日内支付款项。
该条例发布后，广汽、一汽、小米、比亚迪等车企纷纷承诺将供应商支付账期统一至60天内。
由于自身强大的供应链地位，宁德时代应收账款回收情况一直较为理想，其应收账款周转天数在60天左右。但宁德时代的供应商应付账款周转天数普遍在100天以上，不少企业甚至超过200天。
在行业产能过剩影响下，大部分负极材料、正极材料、隔膜及电解液企业目前均在\"水深火热\"当中。
作为供应链绝对的龙头企业，宁德时代在自身壮大的同时，应当肩负帮扶供应链企业的责任，而不是利用优势地位加大对供应商资金的占用。
对此，「创业最前线」试图向宁德时代了解，2025年上半年公司应付账款及应付票据余额超2100亿元，与之形成对比的是公司供应商天赐材料、恩捷股份等应收账款周转天数普遍超100天。在供应商业绩普遍较为惨淡的背景下，公司为何还要加大对供应商资金占用？未来公司是否会缩短对供应商付款天数？截至发稿，未获得宁德时代回应。
作为全球最大的锂电池企业，宁德时代无论是技术、规模还是盈利能力都遥遥领先其他企业，但在自身盈利的同时，应当兼顾供应商企业的处境，适当给上下游企业让利，才能让整个新能源产业链发展得更加健康。
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